锦波生物(832982) 投资要点： 事务：2025年上半年，公司实现停业收入8。59亿元，同比增加42。43%；实现归属于上市公司股东净利润3。92亿，同比增加26。65%。 点评： 2025年二季度业绩增速放缓。公司2025上半年停业收入为8。59亿元，同比增加42。43%，次要系医疗器械和功能性护肤品收入增加所致；归母净利润、扣非后归母净利润别离为3。92和3。87亿元，同比别离增加26。65%和27。56。此中Q2单季度停业收入为4。92亿元，同比增加 30。44%，环比增加34。43%；归母净利润为2。24亿元，同比增加7。36%，环比增加32。54%。2025年上半年，公司毛利率为90。68%，较上年同期-0。9pct。 医疗器械收入连结快速增加。2025年上半年，公司发卖医疗器械实现收入7。08亿元，较上年同期增加33。41%；毛利率为95。04%，较上年同期添加0。61个百分点。医疗器械产物的发卖增加次要来自于单一材料医疗器械产物的发卖增加，此中，沉点医疗器械产物是以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物（三类医疗器械）。公司持续丰硕“薇旖（yi）美”产物系统，强化品牌扶植，截至演讲期末，已笼盖终端医疗机构超4000家。 功能性护肤品发卖结果显著提拔。2025年上半年，公司功能性护肤品实现收入1。21亿元，较上年同期增加152。39%；业绩增加较快，规模效应显著，毛利率为70。78%，较上年同期添加6。02个百分点。公司次要通 过以下两种发卖体例添加功能性护肤品收入，一是环绕公司立异材料劣势扶植自有品牌；二是环绕大客户需求，定向开辟原材料并研发具备特定功能的护肤品。 公司积极结构海外营业。演讲期内，公司沉组人源化胶原卵白三类医疗器械全球化结构取得了主要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。演讲期内，公司持续焦点手艺，新取得发现专利授权14项，此中取得国际发现专利授权4项，完体胶原卵白原子布局解析1项（9UFG）。 投资：估计公司2025-2026年每股收益别离为8。93元和12。39元，对应PE别离为34倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧，新品推广不及预期的风险。锦波生物（832982。BJ）——2025H1公司营利双增，等候凝胶新品和功能性护肤品放量锦波生物(832982) 投资要点： 2020-2024年营收和归母净利润持续增加。公司营收从2020年1。61亿元快速增加至2024年14。43亿元，复合增速为72。9%，同期归母净利润取停业收入同步增加，2024年达到7。32亿元，2020-2024年复合增加率为118。8%。公司毛利率也持续处于高位，2020-2024年根基维持正在80%以上，研发费用率和办理费用率全体呈现下降趋向，净利率呈上升趋向。2025H1实现停业收入8。59亿元（yoy+42。43%）；实现归母净利润3。92亿元（yoy+26。65%）；2025Q2实现停业收入4。92亿元（yoy+30。44%）；实现归母净利润2。24亿元（yoy+7。36%)。2025半年度，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利10元(含税)，派发觉金盈利共计115，065，340元。 公司环绕A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的终端产物，持续进行手艺升级。2025 年上半年，公司医疗器械营业合计实现收入7。08亿元，同比增加33。41%，毛利率为95。04%。此中单一材料医疗器械实现收入6。45亿元，同比增加34。70%，毛利率为96。83%，发卖增加次要来自于单一材料医疗器械产物的发卖增加，此中沉点产物是以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物（三类医疗器械）；复合材料医疗器械实现收入6，297。62万元，同比增加21。52%，毛利率为76。67%。公司功能性护肤品营业合计实现收入1。21亿元，同比增加152。39%，毛利率为70。78%，该营业的增加次要系公司“沉源”、“ProtYouth”等自有品牌收入增加所致。此中单一成分功能性护肤品实现收入1，896。75万元，同比增加59。76%；复合成分功能性护肤品实现收入1。02亿元，同比增加182。85%。公司原料及其他营业实现收入2，677。34万元，同比增加12。40%。公司持续焦点手艺，2025年上半年新取得发现专利授权14项，此中取得国际发现专利授权4项，完体胶原卵白原子布局解析1项。 公司持续拓展发卖渠道，旗下“薇旖美”品牌产物已笼盖终端医疗机构跨越4000家。跟着“打针用沉组III型人源化胶原卵白凝胶”的获批，后续机构的笼盖会持续扩大，发卖团队也会进一步扩大。2025上半年，公司正在境内各地域停业收入较上年同期均有所添加，次要系A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物停业收 入增加所致，而境外营业增加次要系原料营业增加所致。公司运营策略度协同推进，产物研发方面：公司于2025年4月获批“打针用沉组III型人源化胶原卵白凝胶”三类医疗器械注册证，该产物通过自拆卸、自交联手艺合成，实现了正在制制体例和感化机制上的立异冲破。产能结构方面：为新产物上市做预备，公司投资扶植的打针用沉组人源化胶原卵白凝胶出产车间已于5月试投产。品牌营销方面：公司的HiveCOL“蜂巢”胶原组织网手艺发布会于第78届戛纳片子节“2025芭莎戛纳之夜”成功举办，强化品牌扶植。国际化结构方面：2025上半年内，公司沉组III型人源化胶原卵白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可，功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯的认证或存案，同时原料产物已取欧莱雅集团进行合做。 定增引入计谋投资者摄生堂，无望正在研发、发卖等方面赋能公司。2025年公司拟向特定对象刊行股票募集资金20亿元，募集资金拟用于人源化胶原卵白FAST数据库取产物开辟平台项目以及弥补流动资金，刊行对象为摄生堂。摄生堂或为公司正在产物研发、工业化出产、贸易化推广、市场计谋和运营办理等多方面进行赋能，正在原材料、食物饮料添加、化妆品添加、药品开辟、现有产物的贸易化及大规模工业化出产人源化胶原卵白等多个范畴构成合做，从而帮帮公司冲破产能扶植、产物贸易化、市场渠道扶植和办理等瓶颈。通过取摄生堂的研发合做，可帮力公司加速研发速度，拓宽产物类型，加速公司研发的胶原卵白生物新材料正在护肤品、食物、药品等范畴的使用，高效研发新品。目前公司或将展开大规模出产方面的结构，通过取农夫山泉和万泰生物之间的合做，可协同公司实现消费品等快速结构，为将来大规模出产项目进行保驾护航。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为10。18、14。10、18。33亿元，2025/8/25收盘价对应PE别离为36、26、20倍。我们看好公司凝胶新品上市后的发卖表示以及正在功能性护肤品赛道的快速增加，维持“买入”评级。 风险提醒：焦点手艺人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产物政策变更风险北交所消息更新：沉组Ⅲ型人源化胶原卵白临床使用超270万支，2025H1归母净利润同比+27%锦波生物(832982) 2025H1实现营收8。59亿元，归母净利润3。92亿元 锦波生物2025H1实现营收8。59亿元，同比+42。43%，归母净利润3。92亿元，同比+26。65%，毛利率/净利率为90。68%/45。50%。次要缘由为公司医疗器械和功能性护肤品收入增加。我们维持2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS别离为9。02/12。00/15。86元/股，对该当前股价PE为38。7/29。1/22。0倍，维持“增持”评级。 医疗器械收入同比增加33。41%，已笼盖终端医疗机构超4000家 2025H1公司发卖医疗器械实现收入7。08亿元，同比增加33。41%；毛利率为95。04%，较2024H1添加0。61个百分点。医疗器械产物的发卖增加次要来自于单一材料医疗器械产物的发卖增加，此中，沉点医疗器械产物是以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产物沉组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维聚焦改正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自从品牌“薇旖美”，并持续丰硕“薇旖美”产物系统，强化品牌扶植。截至2025H1，已笼盖终端医疗机构超4000家。功能性护肤品实现收入1。21亿元，同比增加152。39%，毛利率为70。78%，较2024H1添加6。02个百分点。 沉组Ⅲ型人源化胶原卵白临床使用超270万支，获泰国医疗器械注册许可 2025H1公司研发制备的沉组Ⅲ型人源化胶原卵白平安性高，其氨基酸序列的反复单位取人胶原卵白氨基酸序列特定功能区不异，生物相容性好，目前临床使用超270万支，未见免疫原性；具有明白的164。88°柔性三螺旋布局，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原卵白，构成了网状纤维布局，具有优良的修复特征，目前正正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床使用研究。公司沉组人源化胶原卵白三类医疗器械全球化结构取得了主要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续焦点手艺，新取得发现专利授权14项，此中取得国际发现专利授权4项，完体胶原卵白原子布局解析1项（9UFG）。 风险提醒：监管政策趋严风险、市场所作风险、新品研发风险锦波生物(832982) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收8。59亿元，同比增加42。43%；实现归母净利润3。92亿元，同比增加26。65%；扣非归母净利3。87亿元，同比增加27。56%。业绩持续高增系医疗器械和功能性护肤品收入增加，特别是A型胶原卵白植入剂和“沉源”、“ProtYouth”品牌发卖增加。 运营阐发 盈利能力维持高位，发卖、研发投入加码。（1）盈利端：25H1毛利率为90。68%，受高成来源根基料出口营业添加影响，毛利率同比小幅下降0。9pct，高毛利焦点产物沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶持续放量；分营业来看，医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比+33。41%/152。39%/+12。04%，毛利率同比+0。61/+6。02/-15。03pct；归母净利率为45。66%，同比降低5。69pct，仍处于盈利区间高位；（2）费用端：25H1费用率为34。87%，同比上升1。44pct，此中发卖费用同比+67。77%，次要因为人员收入及股权激励摊销添加，研发费用同比+85。43%，次要因为深化取北大医学部等机构合做。全球首个打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批，手艺领先劣势持续强化。2025年4月公司凝胶类获批国度药监局三类医疗器械注册证，取冻干纤维、溶液共计三款沉组胶原卵白三类证，完成全剂型结构。凝胶产物沉源重生HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月21日发布，打针后可实现即刻容积填充，取4mg规格薇旖美极纯构成显著差同化，正在10mg规格薇旖美至实等产物根本长进一步拓宽薇旖美打针填充类结构。同期公司新增14项发现专利授权，并完成9UFG人体胶原卵白原子布局解析。 出海逻辑持续强化，焦点产物国际化结构取得环节冲破。演讲期内，公司ProtYouth系列5款功能性护肤品先后获得美国FDA和沙特阿拉伯认证，沉组Ⅲ型人源化胶原卵白医疗器械成功正在泰国注册，强化东南亚市场准入，同时新增4项国际专利。25H1境外营业收入297。94万元，同比+31。96%，原料出口成为主要增加点。 盈利预测、估值取评级 公司是目前市场上独一获批出产沉组人源化胶原卵白植入剂企业，焦点产物薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原手艺冲破+出海逻辑强化提拔市场天花板。估计25-27年公司归母净利润10。72/14。75/19。27亿元，同比+46。36%/+37。64%/+30。63%，对应PE34/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提醒 手艺成长/获证进展不及预期，沉组胶原卵白赛道合作加剧。锦波生物(832982) 焦点概念 事务：2025年8月11日，公司发布2025半年度业绩演讲。2025H1实现停业收入8。59亿元，同比+42。43%；归母净利润3。92亿元，同比+26。65%；扣非净利润约3。87亿元，同比+27。56%。25Q2单季度实现收入4。92亿元，同比+30。44%，归母净利润2。24亿元，同比+7。36%，扣非净利润2。20亿元，同比+6。96%。 医疗器械营业稳健增加，功能性护肤品高增。医疗器械实现收入7。08亿元，同比+33。41%，毛利率95。04%（+0。61pct）。从力产物为A型沉组人源化胶原卵白植入剂（三类医疗器械），沉点品牌“薇旖美”已笼盖超4，000家医疗机构。功能性护肤品实现收入1。21亿元，同比+152。39%，毛利率70。78%（+6。02pct）。自有品牌“沉源”“ProtYouth”持续放量，规模效应鞭策毛利率提拔。 研发取发卖投入加码，国际化结构推进。研发费用为4579。6万元，同比+85。43%，取北大医学部等科研机构深度合做。获批“打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”三类医疗器械注册证，实现制制体例、感化机制及平安性三大冲破；同时取得泰国注册许可，国际化加快。演讲期内新增14项发现专利授权（此中国际专利4项），完成胶原卵白原子布局解析（9UFG）。此外，发卖费用率为21。05%（+3。18pct），次要因品牌推广和发卖团队扩张、股权激励摊销添加。 产能扩张，现金流稳健支持。正在建工程期末1。88亿元，同比+870。86%，次要系财产园出产车间扶植投入。无形资产期末1。27亿元，同比+464。61%，包罗地盘及注册证本钱化。运营性现金流净额3。83亿元，同比+7。35%，脚以笼盖研发取扩产投资。 投资：公司具备全球领先的A型沉组人源化胶原卵白全财产链能力，国际化取产能扩张无望打开持久空间。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为9。56/12。41/15。84亿元，同比增加30。52%、29。84%、27。67%，当前股价对应2025-2027年PE为36。48/28。09/22。00倍，维持“保举”评级。 风险提醒：新产物注册及认证进度不及预期的风险，下逛医美及功能性护肤品市场所作加剧的风险，政策监管趋严的风险。锦波生物(832982) 锦波生物发布2025年半年报： 2025H1公司停业收入8。59亿元/同比+42。43%；归母净利润3。92亿元/同比+26。65%；扣非归母净利润3。87亿元/同比+27。56%。25Q2停业收入4。92亿元/同比+30。44%；归母净利润2。24亿元/同比+7。36%；扣非归母净利润2。20亿元/同比+6。96%。 营销取研发投入添加，利润端盈利承压 2025H1毛利率90。68%/同比-0。90pp，归母净利率45。66%/同比-5。69pp，发卖费用率21。05%/同比+3。18pp；办理费用率7。98%/同比-1。27pp；研发费用率5。33%/同比+1。24pp。2025Q2毛利率91。10%/同比-0。29pp，归母净利率45。41%/同比-9。76pp，发卖费用率20。84%/同比+6。59pp；办理费用率7。77%/同比-0。53pp；研发费用率5。44%/同比+1。62pp。2025年上半年利润端承压遭到品牌推广、研发投入添加、股份领取费用影响。 医疗器械板块表示凸起，功能性护肤品增速显著 医疗器械板块2025H1入7。08亿元/同比+33。41%，占比82。45%，毛利率95。04%/同比+0。61pct，此中单一材料医疗器械收入6。45亿元/同比+34。7%，占比75。12%，毛利率96。83%/同比+0。62pct，复合材料医疗器械0。63亿元/同比+21。52%，占比7。33%，毛利率76。67%/同比-1。33pct。功能性护肤品板块2025H1收入1。21亿元/同比+152。39%，占比14。10%，毛利率70。78%/同比+6。02pct，此中单一成分功能性护肤品收入0。19亿元/同比+59。76%，占比2。21%，毛利率92。57%/同比-0。04pct，复合成分功能性护肤品1。02亿元/同比+182。85%，占比11。89%，毛利率66。73%/同比+11。12pct。原料及其他小计收入0。27亿元/同比+12。4%，占比3。12%。其他营业收入0。03亿元/同比+629。01%，占比0。33%。 凝胶产物上新无望放量，全球化结构进展成功 新发布凝胶新品定位高端，等候下半年产物放量带动公司增加。公司出海节拍加速，械三新增泰国核准，新取得国际发现专利授权4项，看好将来以研发驱动的平台型公司持久成漫空间。按照股权激励方针2025-2027年净利润别离不低于10亿元、14亿元、18亿元。 投资：考虑到公司产物矩阵不竭丰硕，研发实力强劲以及国际化稳步推进等多沉要素无望鞭策公司高速增加。估计公司2025-2027年营收为21。95/30。00/37。96亿元。考虑到新品推广有费用投入，估计归母净利润为10。12/14。10/18。18亿元（上次预测11。51/15。58/19。79亿元），对应PE34/25/19x，维持“买入”评级。 风险提醒：医疗器械及化妆品产物政策变更风险、新产物研发、获批及推广不及预期等锦波生物(832982) 25Q2锦波生物医疗器械板块营收增速收窄，功能性护肤维持高增。25H1公司营收为7。08亿元，同比增加42。4%。25Q2公司营收为4。92亿元，同比增加30。4%（25Q1：+62。5%），24Q2因为客岁同期产物发卖放量导致高基数。分营业板块来看，医疗器械板块25H1营收达7。08亿元，同比增加33。4%，次要因为以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物（三类医疗器械）收入增加。功能性护肤品板块25H1营收达1。21亿元，同比增加152。4%，次要因为自有品牌沉源、ProtYouth等收入增加；原料及其他板块25H1营收达0。3亿元，同比增加12。4%。25H1运营勾当现金流为3。83亿元，同比增加7%；25Q2运营勾当现金流为2。09亿元，同比削减17%，次要是因为用于原材料及人工的现金收入增速（78%）大于发卖商品的现金流入增速（+16%）。公司2025年中期拟实施每10股派现10元（含税）的利润分派方案，派息率达29。3%（2024年派息率为24。2%）。 25Q2凝胶新品上市费用前置导致发卖费率同比大幅上涨导致利润增速收窄。公司25H1毛利率达90。7%，同比-90bp，环比+56bp；毛利率25Q2达91。1%，同比-29bp，环比+98bp。医疗器械产物25H1毛利率达95。04%，同比+61pb。功能性护肤产物25H1毛利率达70。78%，同比+602bp。原料及其他25H1毛利率为68%，同比-15。03pct。发卖费用25H1为1。8亿元，同比+67。77%，次要因为凝胶产物上市费用前置影响，此中发卖人员薪酬同比+33%达0。7亿元（发卖人员+12%）、品牌推广费+27%达0。3亿元、线下会议展览费/线亿元，叠加股权激励费用添加652万元；对应25Q2发卖费用为1。0亿元，占25Q2营收的20。8%，同比+659bp，环比-49bp。研发费用25H1达4580万元，同比+85。43%，次要因为公司取大学医学部等高校和科研院所深度合做导致合做研究费用及临床试验费用添加；25Q2研发费用为2677万元，占25Q2营收的5。4%，同比-53bp，环比+25bp。25H1信用减值丧失为369万元，同比+1300%，次要因为应收账款及应收单据添加坏账预备。25H1资产减值丧失为1082万元，同比+396%，次要因为开辟收入减值预备大幅上升。25H1归母净利润为3。9亿元，同比+26。7%。25Q2归母净利润为2。2亿元，同比+7。4%（25Q1：+66。3%）。利润增速收窄次要是因为24Q2发卖费率较低（环比下降968bp），25Q2发卖费率相较24Q2大幅上涨659bp。 新打针剂产物取得三项严沉冲破，沉组人源化胶原卵白新材料项目估计终止。公司25H1获得第三张械三证书，目前颁布发表投放正在自有品牌沉源旗下。该产物正在平安性、制制体例和感化机制上实现三大冲破：1）显著提拔临床填充材料平安性，消弭免疫原性、交联剂毒性、血栓栓塞风险及致癌性，打针后无不良反映；2）采用AI驱动合成生物学，产物无胶原序列和外源交联剂，通过自拆卸和自交联手艺合成“蜂巢”胶原组织网状凝胶，实现大规模不变出产；3）通过打针弥补“蜂巢”胶原组织网，短期实现物理填充和组织塑形，持久阐扬细胞外基质功能，推进ECM合成，修复断裂胶原网。目前锦波沉组Ⅲ型人源化胶原卵白临床使用超270万支，未见免疫原性。沉组人源化胶原卵白新材料项目估计终止，计提911万元开辟收入减值预备。该开辟收入减值预备导致25H1资产减值丧失同比增加396%达1082万元。截至2025年6月30日，沉组人源化胶原卵白新材料项目已利用募集资金7201万元，占已利用募集资金的38%；25H1该项目共收入5227万元，此中966万元计入无形资产。 锦波25H1出海方面获得泰国医疗器械注册许可，公司新设两家控股孙公司用于医药制制和出海。出海方面，锦波25H1获得泰国医疗器械注册许可。同时，新获发现专利授权14项，此中国际发现专利授权4项，完体胶原卵白原子布局解析1项（9UFG）。2025年上半年，公司新设两家控股孙公司：安徽拾客美生物科技无限公司、VitaFrontierBiotechLimited（维拓前沿生物科技无限公司）用于医药制制和营业的批发和零售，并将其纳入归并财政报表范畴。目前VitaFrontier尚未开展运营勾当。 公司2025年股权激励打算当前影响约1100万元。公司2025年5月向86名激励对象授予了79。80万份股票期权，授予价钱为276。00元/股，占总股本的0。69%。股权激励打算业绩查核方针：2025-2027年净利润别离不低于10亿元（同比+37%）、14亿元（同比+40%）、18亿元（同比+29%）。2025年8月9日，公司通过了调整股权激励打算行权价钱及数量的议案，待相关登记手续完成后，股票期权的行权价将由276元/份调整为210。77元/份。初次授予尚未行权部门的股票期权数量将由798，000份调整为1，037，400份。按照2025年8月11日股价计较，该股权激励打算影响1100万元摆布。 投资取盈利预测：估计锦波生物的2025-2027营收可达21。7亿元、29。2亿元、37。2亿元，增速别离为50。2%、34。8%、27。3%，次要得益于新推出的沉源品牌沉组胶原卵白三类医疗器械打针剂带来的新增加点，大规模工业出产所实现的效率取成本劣势，以及公司出海计谋的成功推进。我们别离下调2025-2027年净利润预期-7。4%/-3。4%/-3。3%，估计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达10。3亿元、14。6亿元、18。6亿元，增速可达41%、42%、28%。考虑公司25H2械三植入剂新品放量、2025年部门费用前置、股权激励打算，赐与锦波生物2026年32XPE不变，下调对应方针价-3。5%达405。1元，有26。6%上行空间，维持“优于大市”评级。 风险 同业沉组胶原卵白三类医疗器械审批通过导致行业合作加剧；负面舆情；海外埠缘。锦波生物(832982) 事务： 公司发布2025年半年报。 点评： 25H1收入延续较快增加，净利润率受发卖及研发费用率提拔影响25H1公司实现停业收入8。59亿元，同比增加42。43%，实现归母净利润3。92亿元，同比增加26。65%，实现扣非归母净利润3。87亿元，同比增加27。56%。25H1公司毛利率为90。68%，同比下降0。9pct，净利率为45。5%，同比下降5。84pct。费用率方面，25H1公司发卖费用率为21。05%，同比提拔3。18pct，系本期发卖人员数量及薪酬添加、股权激励响应股份领取摊销费用添加及宣传推广费用添加所致。办理费用率为7。98%，同比下降1。27pct。研发费用率为5。33%，同比提拔1。24pct。资产减值丧失1082万元，收入占比力客岁提拔0。9pct，次要系本期部门研发项目调整所致。 医疗器械营业增速超30%，护肤品营业停业收入实现翻番 分营业来看，25H1医疗器械营业实现收入7。08亿元，同比增加33。41%；毛利率为95。04%，同比提拔0。61pct，此中单一材料/复合材料医疗器械别离实现收入6。45/0。63亿元。功能性护肤品实现收入1。21亿元，同比大幅增加152。39%，毛利率为70。78%，同比提拔6。02个百分点。收入增加次要系“沉源”、“ProtYouth”等自有品牌驱动。原料及其它营业实现收入2677。34万元，同比增加12。4%。 HiveCOL蜂巢胶原新品上市，出海结构领跑行业 公司研发制备的沉组III型人源化胶原卵白目前临床使用超270万支。自从品牌薇旖美聚焦眼周年轻化持续丰硕产物系统，已构成极纯III型、ColNet胶原网、ColPlus胶原三大系列，截至25H1已笼盖终端医疗机构超4000家。25H1公司打针用沉组III型人源化胶原卵白凝胶取得三类医疗器械注册证，并发布沉源重生HiveCOL蜂巢胶原新品，可用于面中部抗衰，取薇旖美品牌构成优良协同。此外25H1公司获得了泰国医疗器械注册许可，东南亚焦点市场无望贡献新增量。 投资取盈利预测 公司是国内沉组胶原卵白头部企业之一，以功能卵白研发为基，财产化使用多点开花，先发劣势持续扩大。我们估计2025-2027年公司实现EPS为12。11/16。28/20。54元/股，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。 风险提醒 产物推广不及预期的风险，政策风险。锦波生物(832982) 投资要点 公司2025H1营收同比+42。4%：公司披露2025年中报，2025H1实现营收8。6亿元，同比+42。4%，归母净利3。9亿元，同比+26。7%，扣非后归母净利3。8亿元，同比+27。6%。单拆25Q2，公司实现营收4。9亿元，同比+30。4%，归母净利2。2亿元，同比+7。4%，扣非后归母净利2。2亿元，同比+7。0%。 医疗器械产物发卖稳健，功能性护肤品实现高增：分产物看，25H1医疗器械/功能性护肤品/原料营收别离7。1/1。2/0。3亿元，同比别离+33。4%/+152。4%/+12。4%，占比别离82。5%/14。1%/3。1%。医疗器械营收增加次要系焦点医疗器械A型沉组人源化胶原卵白产物增加；功能性护肤品高增次要系沉源、ProtYouth等品牌收入增加。 因为股权激励、前置营销投放等要素，发卖费用投放加大。①毛利率：25H1为90。7%，同比-0。9pct；25Q2毛利率为91。1%，同比-0。3pct。②期间费用率：25H1为34。9%，同比+2。9pct；25Q2期间费用率为34。5%，同比+7。5pct，次要系演讲期内股权激励费用、发卖团队投放添加等。③净利率：25H1为45。5%，同比-5。8pct；25Q2净利率为45。2%，同比-10。0pct，期间费用率上升导致公司盈利能力有所承压。 全球首个可打针凝胶产物获批，无望打建国内成长曲线月凝胶产物正式获批上市，无望打建国内成长曲线月公司推出沉源重生HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品，实现全球首个100%人源化的手艺冲破，为组织抗衰范畴斥地新径，凝胶新品无望打建国内成长曲线。 加强计谋合做，加快结构出海计谋：2025年6月，公司以引入和投的体例向摄生堂定向增发，成立深度计谋合做，无望加快沉组人源化胶原卵白手艺财产化历程。2024年公司沉组Ⅲ型人源化胶原卵白打针产物已获得越南D类医疗器械注册证，2025年7月面向全球招募具有泰国医疗器械渠道收集的计谋合做伙伴，加快结构出海计谋，打开持久成漫空间。 盈利预测取投资评级：公司做为目前市场上独一获批出产沉组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美持续快速放量，同时正在研储蓄丰硕，持久健康增加可期。考虑到股权激励费用以及生物成品税政策变更，我们将2025-2027年归母净利润预测由11。1/15。6/20。0亿元下调至10。4/14。6/18。6亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE别离为35/25/20X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。锦波生物(832982) 锦波生物从停业务沉组胶原卵白三类医疗器械具有壁垒劣势。山西锦波生物医药股份无限公司是一家国内领先的、已实现沉组人源化胶原卵白财产化的企业。锦波生物2024年营收为14。4亿元，同比增加84。92%。三大沉点运营板块医疗器械、功能性护肤品和原料2024年对应营收占比别离为87%、10%和3%。公司次要成长营业为沉组胶原卵白打针剂产物，打针剂归属国度三类医疗器械，审批机制严酷、手艺门槛高。目前共有6家公司获得10张胶原卵白三类器械证，仅锦波持有沉组胶原卵白三类器械证。锦波生物当前持有三张沉组胶原卵白的三类器械证，别离用于自从品牌薇旖美和沉源以及为欧莱雅旗下修丽可品牌代工。锦波原料产能已实现吨级规模，目前财产园年产能已达打针级产物300万支、无菌化妆品5000万支，具有大规模工业级出产的先发劣势。医疗器械出海方面，锦波具有越南从管颁布的一项D类医疗器械注册证，目前正积极建立泰国医疗器械渠道收集。 多项专利取国际认证帮力高端护肤品出海，联袂摄生堂计谋合做新征程。锦波生物多项焦点原料卵白已获国表里专利，沉组III型人源化胶原卵白已获得中国、美国、巴西专利证书，沉组XVII型人源化胶原卵白已获得中国、韩国、日本专利证书。截至2025年1月14日，公司累计获得授权专利数共106个。此外公司旗下高端功能性护肤品牌Protyouth的5项产物获得了FDA和SFDA的双沉认证”。锦波生物取农夫山泉母公司摄生堂告竣计谋合做。2025年6月26日，公司以引入和投体例向摄生堂定向增发，且实控人杨霞让渡公司5%股权于杭州久视。本次让渡和刊行完成后，杨霞将持有公司50。73%股份，仍为公司实控人；摄生堂将间接持有公司5。87%股份，通过杭州久视间接持有公司4。71%股份，合计持股比例为10。58%。锦波生物取摄生堂合做，可借帮摄生堂笼盖超300万零售终端的复杂渠道收集，快速渗入公共消费场景，实现从专业医疗到日常健康消费的逾越。此外，锦波生物能够借帮摄生堂强大的研发系统、规模化出产劣势、品牌推广能力以及复杂渠道收集，可加快胶原卵白生物新材料正在多范畴的使用，提拔研发取出产效率，冲破成长瓶颈，树立平易近族品牌。 新药EK1处于药品上市前临床阶段，沉组胶原卵白植入剂存正在其他潜正在竞品但2025年合作压力小。公司目前投入最大（累计投入0。85亿元）的研发新药广谱抗冠状病毒多肽EK1处于目前已处于药品上市前的临床阶段。除EK1项目外，公司目前投入前五名研发新项目中还有两项处于药品上市前临床阶段。锦波生物的沉组胶原卵白植入剂存正在其他潜正在沉组胶原卵白植入剂竞品，目前多家公司均处正在沉组胶原卵白打针剂注册申报的最初阶段。 然而，从获批到首批产物上市凡是需要约3个月，而要实现对支流渠道的全面贸易化笼盖还需大约1年时间，锦波生物沉组胶原卵白植入剂正在2025年的合作压力较小。 锦波生物营收利润持续5年增加，毛利率稳步增加；2024年财政情况优化，现金流改善。锦波生物2024年营收为14。4亿元，同比增加84。92%，次要系医疗器械、功能性护肤品、原料收入增加所致，别离增加84。37%、86。83%和89。07%。公司24年全体毛利率达92。02%，其西医疗器械、功能性护肤品和原料营业2024年对应毛利率为95。03%、70。41%和77。55%。锦波生物归母净利润持续5年增加，平均增速跨越120%；公司2024年归母净利润为7。32亿元，同比增加144。27%。2023-2024年，公司财政情况呈现优化态势，资产欠债率从45。95%大幅降至25。53%，利钱保障倍数从16。97升至82。73。公司2024年净现金流为4。23亿元，同比添加9%，此中，公司2024运营现金流量为7。67亿元，同比增加159。55%。 初次笼盖我们赐与锦波生物“优于大市”评级，对应方针价419。8元，有25。5%上行空间。我们估计锦波生物的2025-2027营收可达21。7亿元、29。2亿元、37。2亿元，增速别离为55%、37%、29%，次要得益于新推出的沉源品牌沉组胶原卵白三类医疗器械打针剂带来的新增加点，大规模工业出产所实现的效率取成本劣势，以及公司出海计谋的成功推进。我们估计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达11。1亿元、15。1亿元、19。3亿元，增速可达52%、36%、28%，次要因为营收大幅增加。考虑公司产能提拔、再次获得第三项三类医疗器械并于沉源旗下推出、公司积极出海、取摄生堂计谋合做、投入0。85亿研发的新药抗冠状病毒多肽EK1处于上市前最初阶段，赐与锦波生物2026年32XPE，对应方针价419。8元，有25。5%上行空间，初次笼盖赐与“优于大市”评级。 风险 同业沉组胶原卵白三类医疗器械审批通过导致行业合作加剧；负面舆情；公司新药上市不及预期；海外埠缘。锦波生物(832982) 2025Q1 实现营收 3。66 亿元， 归母净利润 1。69 亿元 锦波生物 2024 年实现营收 14。43 亿元，同比+84。92%，归母净利润 7。32 亿元，同比+144。27%， 2025Q1 实现营收 3。66 亿元，同比+62。51%，归母净利润 1。69 亿元，同比+66。25%，毛利率/净利率为 90。11%/45。89%。公司已取摄生堂无限公司签订《附前提生效的股份认购暨计谋合做和谈》，拟向摄生堂刊行股票。 标记着两边正式成立深度计谋合做关系，旨正在整合两边劣势资本，配合推进沉组人源化胶原卵白手艺的财产化历程，加快高端生物材料正在医疗健康范畴的立异使用。 因而我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，估计 2025-2027 年归母净利润为 1038/1381(原 927/1125)/1825 百万元，对应 EPS 别离为 9。02/12。00/15。86 元/股，对该当前股价 PE 为 38。7/29。1/22。0 倍，维持“增持”评级。 引入计谋投资者摄生堂，签订股份认购和谈共建生物材料财产重生态 2025 年 6 月 26 日， 公司刊行通知布告拟向摄生堂无限公司刊行不跨越 717。566 万股股票，占刊行前总股本的 6。24%，刊行价钱为 278。72 元/股，募集资金总额不跨越 20 亿元。 两边已签订《附前提生效的股份认购暨计谋合做和谈》，将正在研发合做、规模化出产、品牌推广、渠道办理等范畴展开计谋合做。公司控股股东杨霞取久视办理征询（杭州）合股企业签订《附前提生效的股份认购暨计谋合做和谈》，拟让渡其持有的 575。33 万股（占公司总股本 5%），让渡价钱为 243。84 元/股，总价款 14。03 亿元。 打针用沉组人源化胶原卵白凝胶出产车间启用 2025 年 5 月，锦波生物旗下品牌 ProtYouth3 款产物！胶原多肽精髓液、奢宠双胶原原液、三沉胶原卵白面霜成功完成沙特阿拉伯食物药品监视局(SFDA)存案。这是继此前获得美国 FDA 认证后， 三款产物的“双证通关， 标记着锦波生物正在国际化历程中再添新冲破。 5 月 22 日，公司打针用沉组人源化胶原卵白凝胶出产车间正式落成启用。车间集成国际领先的发酵、离心、均质、纯化及灌拆设备取手艺，深度融合工业物联网、大数据阐发取人工智能手艺，打制了全流程数字化、智能化的生物制药出产系统。 风险提醒： 监管政策趋严风险、市场所作风险、新品研发风险锦波生物(832982) 事务：锦波生物发布2024年度演讲。24年，公司实现营收14。43亿元，同比+84。92%，归母净利润7。32亿元，同比+144。27%；扣非归母净利润7。12亿元，同比+149。15%。25Q1营收3。67亿元，同比+62。51%；实现归母净利润1。69亿元，同比+66。25%；实现扣非归母净利润1。67亿元，同比+70。92%。 医疗器械发卖高增带动全体收入快速增加。分产物来看，1）医疗器械类，24年实现营收12。54亿元，同比+84。37%，此中，单一/复合材料医疗器械实现营收11。28/1。25亿元，同比+99。69%/+9。03%，次要系24年公司沉组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维发卖收入增加较快。2）功能性护肤品类，24年实现营收1。42亿元，同比+86。83%，此中，单一/复合成分功能性护肤品营收0。34/1。08亿元，同比+103。94%/+82。07%，次要系公司“沉源”、“ProtYouth”两大品牌收入增加。3）原料及其他，24年实现营收0。46亿元，同比+89。07%，一方面系合做优良的品牌客户采购量稳步提拔，另一方面，跟着公司原料产物出名度的提拔，笼盖的客户数量正在稳步增加。4）其他营业，24年实现营收0。02亿元，同比+759。65%，次要系24年线上发卖赠品收入添加所致。 盈利能力持续加强，24年扣非归母净利率同比+12。73pct至49。36%。1）毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，毛利率为92。02%/91。25%/90。11%，同比1。86/+0。71/-1。79pct。2）费用率方面，24年，发卖/办理/研发费用率为17。92%/8。83%/4。94%，同比-3。22/-2。99/-5。95pct；24Q4，发卖/办理/研发费用率为19。10%/9。72%/6。13%，同比-1。61/-2。77/-2。85pct；25Q1，发卖/办理/研发费用率为21。33%/8。26%/5。19%，同比-2。60/-2。58/+0。63pct。3）净利率方面，24年/24Q4，公司归母净利率别离为50。75%/46。73%，同比+12。33/+5。88pct；扣非归母净利率别离为49。36%/44。34%，同比+12。73/+5。50pct。25Q1，公司归母净利率为45。99%，同比+1。04pct；扣非归母净利率为45。61%，同比+2。24pct。 公司拟实施股权激励打算，彰显持久成长决心。本次打算激励股权100万份（占总股本1。13%），此中初次授予80万份（占总股本的0。90%）；预留20万份，（占总股本的0。23%），行权价钱276元/份。激励对象包罗公司董事、高级办理人员等正在内的合计87人，查核分为2025-2027年三期，别离查核方针为25/26/27年净利润不低于10/14/18亿元，同比增速别离不低于37%/40%/29%。 投资：公司是沉组胶原卵白龙头企业，我们估计25-27年公司归母净利润为11。1/16。0/21。5亿元，同比增速+50。9%/+44。6%/+34。2%，当前股价对应25-27年PE别离为30x、21x、16x，维持“保举”评级。 风险提醒：政策变更风险；行业合作加剧；新品研发不及预期。锦波生物(832982) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现停业收入14。43亿元，同比+84。92%；实现归母净利润7。32亿元，同比+144。27%；实现扣非归母净利润7。12亿元，同比+149。15%。2025年一季度，公司实现停业收入3。66亿元，同比+62。51%；实现归母净利润1。69亿元，同比+66。25%；实现扣非归母净利润1。67亿元，同比+70。92%。 点评： 2024年公司次要营业收入大幅增加。2024年，公司发卖医疗器械实现收入12。54亿元，较上年同期增加84。37%；毛利率为95。03%，较上年同期添加1。85个百分点。医疗器械产物的发卖增加次要来自于单一材料医疗器械产物的发卖增加，此中，沉点医疗器械产物是以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产物沉组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维聚焦改正眼周鱼尾纹、眉间纹额头纹，推广自从品牌“薇旖（yi）美”，并持续丰硕“薇旖（yi）美产物系统，强化品牌扶植，截至演讲期末，已笼盖终端医疗机构约4，000家。2024年，公司功能性护肤品停业收入较上年同期添加86。83%，单一成分功能性护肤品、复合成分功能性护肤品收入较上年同期均有所添加次要系公司“沉源”、“ProtYouth”两大品牌收入增加。2024年，公司原料及其他停业收入较上年同期添加89。07%，一方面系合做优良的品牌客户采购量稳步提拔，另一方面，跟着公司原料产物出名度的提拔，笼盖的客户数量正在稳步增加。 25Q1营收取利润延续高增加，费用管控成效显著。2025Q1，锦波生物停业收入同比增加62。51%，归母净利润同比增加66。25%。2025Q1，公司毛利率同比下降1。78个百分点至90。11%；得益于费用端的优化，净利率同比提拔0。94个百分点至45。99%。此中，发卖费用率和办理费用率别离同比下降2。6和2。58个百分点，研发费用率则同比添加0。64个百分点，显示公司正在节制成本的同时持续加码立异投入。 产物矩阵扩容，手艺壁垒巩固。2025年4月9日，公司获得一项由国度药品监视办理局颁布的第三类医疗器械注册证，产物为打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶，是国际首个通过自拆卸、自交联手艺，操纵合成生物法出产的“打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”产物。 投资：估计公司2025-2026年每股收益别离为11。88元和16。50元对应PE别离为33倍和23倍，上调评级为“买入”。 风险提醒：行业合作加剧，新品推广不及预期的风险。锦波生物(832982) 投资要点： 事务：4月22日，锦波生物发布2024年年报和2025年一季报。演讲期内，公司实现停业收入14。43亿元，同比增加84。92%；归属于上市公司股东的净利润为7。32亿元，同比增加144。27%，取此前业绩快报根基分歧。2025年单Q1季度，公司实现停业收入3。66亿元，同比增加62。51%；归属于上市公司股东的净利润为1。69亿元，同比增加66。25%。 自从品牌薇旖美放量增加，驱动公司业绩持续攀升。按产物分类来看：1）医疗器械：2024年收入12。54亿元/+84。37%，营收占比为86。89%；毛利率为95。03%/+1。85pct。此中，医疗器械产物的发卖增加次要来自于单一材料医疗器械产物（次要是以A型沉组人源化胶原卵白为焦点成分的植入剂产物）的发卖增加。2）功能性护肤品：2024年收入1。42亿元/+86。83%，营收占比为9。83%。3）原料及其他：2024年收入0。46亿元/+89。07%，营收占比为3。17%。4）其他营业：2024年收入为0。02亿元/+759。65%，营收占比为0。11%。 2024年公司费用端显著改善，盈利能力持续提拔。2024年公司毛利率同比+1。86pct至92。02%，发卖/办理/研发费用率别离同比-3。22/-2。99/-5。96pct至17。92%/8。83%/4。94%，发卖净利率同比+12。39pct至50。68%。2025年单Q1季度，公司毛利率同比-1。78pct至90。11%，公司发卖/办理/研发费用率别离同比-2。60/-2。58/+0。64pct至21。33%/8。26%/5。19%，发卖净利率同比+0。94pct至45。89%。 将来看点：1）医美管线持续扩容，驱动公司业绩强劲增加。研发端，2025年4月，锦波生物旗下打针用沉组III型人源化胶原卵白凝胶获批。此次获批标记着公司成功建立了涵盖冻干纤维、溶液及凝胶三种剂型的沉组III型人源化胶原卵白的产物系统，并成为国内首家且独一同时具有3张三类沉组胶原卵白医疗器械注册证的企业，先发劣势凸显。品牌端，公司持续强化“薇旖美”品牌计谋，通过差同化产物结构不竭完美品牌系统。目前已构成了包罗III型胶原卵白（4mg极纯型、10mg至线mg基底膜带修复产物、III+XVII型结合医治方案、以及12mg ColNet胶原网正在内的全系列产物矩阵，市场影响力取渗入率持续提拔。取此同时，公司渠道拓展成效显著，截至2024年岁暮，“薇旖美”笼盖终端医疗机构数量呈现实现翻倍增加，从约2000家快速扩展至4000家摆布，市场笼盖能力不竭加强。通过产物立异取渠道拓展的双轮驱动，公司品牌合作力获得全面提拔。2）海外结构加快，公司品牌力取合作力稳步提拔，成漫空间不竭打开。目前，公司已成功申请了美国、韩国、日本及巴西等国度的专利授权，获取了越南等国度的海外医疗器械注册证，并荣获V-label素食认证，为其正在全球市场稳健成长奠基根本。取此同时，截至2025年1月底，其旗下品牌ProtYouth共有5款产物获得美国食物药品监视办理局认证。后续跟着海外市场加快拓展，公司成漫空间无望不竭打开。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收21。08、28。09、35。18亿元，归母净利润别离为10。76、14。53、18。50亿元，EPS别离为12。16、16。42、20。9元/股，对应的PE为31。72、23。49、18。45倍，维持公司“增持”评级。 风险提醒：焦点手艺人员流失风险；医疗器械及化妆品产物政策变更风险；手艺风险；医疗美容行业相关风险等。锦波生物(832982) 锦波生物发布2024年年报和2025年一季报： 2024全年营收14。43亿元，yoy+84。92%；归母净利7。32亿元，yoy+144。27%；扣非归母净利7。12亿元，yoy+149。15%。2025Q1营收3。66亿元，yoy+62。51%，归母净利1。69亿元，yoy+66。25%，扣非归母净利1。67亿元，yoy+70。92%。 降本增效显著，盈利能力稳中有升 2024全年毛利率92。02%/同比+1。86pp，归母净利率50。75%/同比+12。33pp，研发费用率4。94%/同比-5。95pp；2025Q1毛利率90。11%/同比-1。79pp，归母净利率45。99%/同比+1。04pp，研发费用率5。19%/同比-0。63pp。 焦点板块医疗器械表示亮眼，功能性护肤品提速显著 医疗器械2024年收入12。54亿元/同比+84。37%，占比86。89%，毛利率95。03%/同比+1。85pct，此中单一材料医疗器械收入11。28亿元/同比+99。69%。功能性护肤品收入1。42亿元/同比+86。83%，占比9。83%，毛利率70。41%/同比+2。62pct。原料及其他小计收入0。46亿元/同比+89。07%，占比3。17%。其他营业收入0。02亿元/同比+759。65%，占比0。11%。 产物矩阵持续丰硕，国际化稳步推进 薇旖美冻干纤维推出更多规格产物，此中12mg ColNet曾经新品首发；新获批凝胶产物无望打开填充市场增量空间；多型别胶原卵白正在研。自从研发连系产学共研，构成六大焦点手艺平台，此中FAST数据库可为人源化胶原卵白的研发供给处理方案，进一步提高焦点手艺壁垒。国内深化渠道笼盖提拔单机构产出，目前已笼盖医疗机构已达4000家。国际越南械三获批，新增巴西专利；ProtYouth5款产物获得美国FDA认证，并取欧莱雅开展原料合做。 拟实施股权激励打算，分2025-2027年三期查核 公司拟激励100万份股权（占总股本1。13%），行权价钱276元/份，激励对象合计87人，约占公司员工总数的10。57%。查核分为2025-2027年三期，别离查核方针为2025年净利润不低于10亿元、2026年净利润不低于14亿元、2027年净利润不低于18亿元。 投资：考虑到公司研发驱动产物矩阵持续完美，国际化进展成效显著，股权激励打算实施等鞭策公司高速增加，估计公司2025-2027年营收为23。51/31。82/41。40亿元，归母净利润为11。51/15。58/19。79亿元，对应PE30/22/17x。方针价494元，对应2025年38倍PE，维持“买入”评级。风险提醒：行业合作加剧，新产物研发、获批及推广不及预期等锦波生物(832982) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024全年营收14。43亿元（+84。92%，代表同比增速，下同），归母净利润7。32亿元（+144。3%），扣非归母净利7。12亿（+149。2%）。2025Q1公司实现营收3。66亿元（同比+62。51%），归母净利润1。69亿元（+66。25%）；扣非归母净利1。67亿元（+70。92%）。 盈利能力维持较强程度，正派营杠杆下费用率优化。1）盈利能力：24年毛利率/归母净利率92。02%/50。75%，同比+1。9/+12。3pct，25Q1毛利率/归母净利率90。11%/45。99%，同比-1。8/+1。03pct，高毛利营业收入占比提拔+期间费用率优化带动净利率提拔。2）费用端：24年期间费用率32。4%，同比-12。9pct，25Q1期间费用率35。43%，同比-5。0pct，次要系正派营杠杆下办理/发卖费用率同比均-2。6pct。 手握国内全数3款沉组胶原卵白三类证，手艺领跑全球。公司目前国内共获批3款沉组胶原卵白三类械产物，搭建全剂型产物矩阵（溶液、凝胶、固体），品牌端，正在原有大单品4mg规格极纯的根本上，不竭丰硕10mg规格至实、Ⅲ+ⅩⅦ型结合医治方案、以及12mg规格ColNet胶原网等。25年4月公司凝胶填充类产物获批，进一步打开产物使用场景。公司积极赋能多家医美机构，2024年笼盖终端医疗机构约4，000家。 完美激励机制，激发焦点团队取员工积极性。25年拟推股票期权激励打算，向87名激励对象（约占公司员工总数的11%）授予100万份股票期权，占总股本1。13%，业绩查核方针为2025-2027年净利润别离不低于10/14/18亿元，同增别离为37%/40%/29%，每期行权比例别离为35%/35%/30%，估计2025年-2027年摊销股权激励费用别离为4307/4084/1686万元。 三大营业板块均高增，医疗器械毛利率达95%。分营业看，2024年医疗器械/功能性护肤/原料的营收别离为12。54/1。42/0。46亿元，别离同比+84。4%/+86。8%/+89。1%。从毛利率看，2024年医疗器械/功能性护肤/原料毛利率别离为95%/70%/78%，同比别离+1。9/+2。6/+1。7pct。 盈利预测取投资评级：公司做为目前市场上独一获批出产沉组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美持续快速放量，同时正在研储蓄丰硕，持久健康增加可期。我们维持2025-26年归母净利润预测11。1/15。6亿元，新增27年归母净利润预测20。0亿元，别离同比+52%/+40%/+28%，对应PE别离为31/22/17X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品推广不及预期等。锦波生物(832982) 事务： 公司发布2025年一季度演讲。 点评： Q1扣非归母净利润同比增加70%+，费用管控优良 25Q1公司实现营收3。66亿元，同比增加62。51%，实现归母净利润1。69亿元，同比增加66。25%，扣非归母净利润1。67亿元，同比增加70。92%。25Q1毛利率为90。11%，同比-1。78pct，环比-1。14pct，净利率45。89%，同比+0。94pct，环比-0。59pct。25Q1公司发卖费用率21。33%，同比-2。60pct，环比+2。24pct，办理费用率8。26%，同比-2。58pct，环比-1。45pct，研发费用率5。19%，同比+0。64pct，环比-0。93pct。 冻干纤维眼周抗衰新品上市，凝胶类产物获批三类证，结构领跑行业2月18日公司上市冻干纤维新品薇旖美164。88°ColNet胶原网，产物以“自拆卸根手艺”为基，旨正在通过弥补胶原纤维网，从根源处理眼周衰老问题，产物规格12mg。4月15日，公司部属聚焦胶原卵白眼科使用研发的子公司安徽及时雨生物科技无限公司取安徽拾客美生物科技无限公司正在安徽砀山县开辟区举行开工典礼。目前公司薇旖美冻干纤维曾经有多种规格投入市场，聚焦改正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹等，自2021年6月上市以来，临床打针已冲破200万支。此外，公司沉组胶原卵白凝胶类产物于4月9日获NMPA核准上市。公司目前国内共获批3款沉组胶原卵白三类械产物，笼盖溶液、凝胶、固体多剂型，医美结构领跑行业。 发布股票期权激励打算，绑定焦点人才 公司发布股票期权激励打算，初次授予激励对象87人，约占公司员工总数的10。57%，包罗公司董事、高级办理人员、焦点员工等。拟授予100万份股票期权，占通知布告日公司股本总额的1。13%，此中，初次授予80万份，行权价钱为每份276元。初次授予的股票期权对招考核年度为2025-2027年，公司层面查核目标为每年度净利润别离不低于10亿元/14亿元/18亿元。 投资取盈利预测 公司是国内沉组胶原卵白头部企业之一，以功能卵白研发为基，财产化使用多点开花，先发劣势持续扩大。我们估计2025-2027年公司实现EPS为12。11/16。28/20。54元/股，对应PE为33/25/20x，维持“买入”评级。 风险提醒 产物推广不及预期的风险，政策风险。锦波生物(832982) 事务： 公司发布2024年年度演讲。 点评： 营收净利延续高增，净利率同比提拔12。39pct 24年公司实现营收14。43亿元，同比增加84。92%，实现归母净利润7。32亿元，同增144。27%，扣非归母净利润7。12亿元，同比增加149。15%。24年毛利率为92。02%，同比+1。86pct，净利率50。68%，同比+12。39pct。24年公司发卖费用率17。92%，同比-3。22pct，办理费用率8。83%，同比-2。99pct，研发费用率4。94%，同比-5。96pct，规模效应凸显。 单一材料医疗器械营收同比增加近100%，妆品矩阵持续扩充 24年公司发卖医疗器械实现营收12。54亿元，此中单一材料医疗器械实现停业收入11。28亿元，同比大幅增加99。69%，毛利率96。83%，同比添加1。27pct。复合材料医疗器械实现营收1。25亿元，同增9。03%，毛利率78。79%。焦点产物沉组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维24年发卖量达124。28万支，24岁暮笼盖医美机构已达4000家，较23岁暮的约2000家实现翻倍。24年功能性护肤品营业实现营收1。42亿元，同比增加86。83%，毛利率70。41%，同比添加2。62pct。公司旗下“同频”品牌天猫表示亮眼，上新胶原喷雾、保湿棒、唇部精髓等持续扩充产物矩阵。原料及其他营业实现停业收入0。46亿元，同增89。07%，毛利率77。55%，提拔1。65pct。 全球首款胶原卵白凝胶类产物获批，全剂型结构完美，出海结构领先4月9日，公司沉组胶原卵白凝胶类产物获NMPA核准上市，通过自拆卸、自交联手艺提拔生物平安性，通过曲补“蜂巢样”胶原组织和改善细胞外的双沉立异机制实现面部增容。公司目前国内共获批3款沉组胶原卵白三类械产物，笼盖溶液、凝胶、固体全剂型。2月全球首款基于“自拆卸根手艺”的眼周抗衰再生材料薇旖美164。88°ColNet胶原网上市，使用场景再拓宽。海外方面，24年公司获越南从管颁布的D类医疗器械注册证，系首个境外沉组Ⅲ型人源化胶原卵白打针用医疗器械，出海结构领先。 投资取盈利预测 公司是国内沉组胶原卵白头部企业之一，以功能卵白研发为基，财产化使用多点开花，先发劣势持续扩大。我们估计2025-2027年公司实现EPS为12。30/16。04/19。45元/股，对应PE为33/25/21x，维持“买入”评级。 风险提醒 产物推广不及预期的风险，政策风险。锦波生物(832982) 投资要点 事务：锦波生物2025/4/9获得国度药品监视办理局颁布的一项第三类医疗器械注册证，是全球首个沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶打针用医疗器械，由沉组Ⅲ型人源化胶原卵白和0。9%心理盐水构成，胶原卵白浓度16。00mg/ml（注册证编号：国械注准），合用于打针到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷。 全球首款打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶产物获批，手艺领跑全球。该产物是国际首个通过自拆卸、自交联手艺，消弭了毒性风险，显著提拔生物平安性，同时间接弥补“蜂巢样”胶原组织和推进重生细胞外基质再生的双沉机制，实现了即刻物理填充取长效支持的双效协同。此外，公司目前国内共获批3款沉组胶原卵白三类械产物，搭建全剂型产物矩阵（溶液、凝胶、固体），精准婚配临床多样化需求，进一步拓宽使用场景。 薇旖美仍处于快速成持久，C端影响力持续提拔。2023岁尾以来，公司起头结构“3+17”全程抗衰医治方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原卵白结合使用，笼盖表皮、基底膜和实皮三个条理，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不竭加强薇旖美C端品牌影响力，取分众传媒告竣计谋合做，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合做笼盖20+个焦点城市，联动80+家正在区域有影响力的医美机构。 持久看，出海全球化打开公司成漫空间。中国正在沉组胶原手艺的使用上，具备领先劣势，锦波生物做为沉组胶原医美打针龙头公司，2024/11/2获得越南从管颁布的D类医疗器械注册证，进一步拓展海外市场，国际化新篇章，跨出医美产物出海的主要一步，海外沉组人源化胶原卵白发卖想象空间大，无望打开公司持久成漫空间。 盈利预测取投资评级：公司做为目前市场上独一获批出产沉组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计发卖量超100万支，同时正在研储蓄丰硕，持久健康增加可期。考虑到公司薇旖美发卖持续超预期且凝胶产物获批打开成漫空间，我们维持2024年归母净利润预测7。3亿元，将公司2025-26年归母净利润10。1/13。0亿元上调至11。1/15。6亿元，别离同比+145%/+52%/+40%，对应PE别离为46/30/21X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品推广不及预期等。锦波生物(832982) 积极研发新产物、强化品牌扶植，领航沉组人源化胶原卵白新应 公司积极研发新产物、强化品牌扶植、勤奋拓展市场，深耕现有客户并不竭拓展新客户，医疗器械及功能性护肤品的发卖规模大幅增加，首个打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批。按照锦波生物2024年度业绩快报，2024年公司实现停业收入14。47亿元，同比增加85。40%；归母净利润7。33亿元，同比增加144。65%，因而我们维持2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为734/927/1125百万元，对应EPS别离为8。29/10。47/12。71元/股，对该当前股价PE为45。4/35。9/29。6倍，维持“增持”评级。 打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批，满脚临床使用场景多样化需求 2025年4月9日，由山西锦波生物医药股份无限公司自从研发出产的全球首个“打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”（注册编号为：国械注准）正式获得国度药品监视办理局核准上市。这是锦波生物自从研发出产的第三个采用生物新型材料——沉组人源化胶原卵白制备的III类植入医疗器械，标记着生物材料范畴的又一次严沉手艺冲破。打针用沉组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶的获批，实现了我国沉组人源化胶原卵白生物新材料各类剂型的笼盖（溶液、凝胶、固体），满脚了临床使用场景的多样化需求。 荣获多项国际项，四川大学取公司结合牵头制定的国际尺度成功立项 2025年3月，锦波生物荣获“2024中国抗衰老化妆品原料立异好案例”项及第14届上海整形美容科技周最佳立异手艺。4月，由四川大学取山西锦波生物医药股份无限公司结合牵头提出的国际尺度提案《操纵生物工程生物物质制备的医疗器械-使用风险办理》正式通过国际尺度化组织医疗器械生物学和临床评价尺度化手艺委员会（ISO/TC194）的立项评审，标记着我国正在生物工程医疗器械范畴的国际尺度化工做中取得严沉冲破。该尺度是全球首个针对生物工程生物物质医疗器械风险办理的国际尺度，旨正在规范操纵沉组卵白、合成生物学材料等先辈生物手艺制备的医疗器械的平安性评估系统。 风险提醒：监管政策趋严风险、市场所作风险、新品研发风险。
